短期承压 先抑后扬

（2010年第三季度棉花市场展望报告）

软商品事业部 李加贵

 

摘要：棉花自去年国庆节上涨以来，一路涨势喜人，中国棉花价格指数（cc index 328）从9月30日的13147元/吨，涨至6月28日的18221元/吨，涨幅高达38.6%。虽然说良好的基本面给棉价的上涨提供坚实支撑，但如今的高棉价可能已经透支了基本面的支撑力度。下一步国家将会采取一系列的调控措施来使棉价回归正常区间，另外，下游纺织企业的承受能力将最终决定高价棉能走多远。

 

一、   2010上半年行情回顾

 

图1、郑棉指数、美棉指数与中国棉花价格指数走势对比图  

数据来源：zce、ice、中国棉花信息网

2010年上半年，棉花现货现货价格持续走高，这表现在中国棉花价格指数在持续的单边上涨。与此同时，郑棉与美棉的走势却不大相同，总体以震荡上扬为主。分析棉花上半年的上涨原因来看，主要有以下几点：一、延续2009年下半年上涨行情，2009/10年度棉花供需格局整体偏紧，市场看多气氛较浓。二、现货价格带动期货价格上涨，今年棉花的上涨基本由现货推动造成。由于市场棉花资源稀缺，大部分棉商囤棉惜售，棉花供不应求。三、国际棉价上涨带动。过完年以来，ice期棉受到投机资金青睐，cftc持仓显示净多百分率维持在20%的高位，期棉居高不下，给郑棉提供支撑。四、纺织形势向好。据纺企反馈今年行情一片大好，尽管棉价涨个不停，但纱的涨幅远高于棉花的涨幅，纺企利润空间仍然很大。

 

二、   基本面分析

1、国际供需基本面

     根据美国农业部（usda）6月10日发布的预测报告显示，本年度和下年度的全球期末库存均有所下调，库存消费比进一步萎缩，2010/11年度库存消费比下降至41.5%，触及近16年来的低位,接近警戒线35%，其中美国的期末库存预期为61万吨，减少4.3万吨，尽管美棉产量下年度有望大幅增加，但全球消费量的持续猛增，将增加美棉的出口量；其中产量方面，预测下年度全球产量2489.1万吨，同比增长11%，中国、印度和美国产量分别为718.5万吨、544.3万吨和363.6万吨。全球棉花产量恢复的主要原因还是由于全球经济的改善，以及棉花价格的高企刺激棉农植棉愿望；消费量预计为2601.7万吨，增加9万吨，中国和印度消费量分别为1066.9万吨和444.2万吨。

图2、全球棉花供需平衡表(单位：万吨)               数据来源：usda

     据美国农业部的发布的美棉种植意向预测，2010年美棉种植面积有望达到1050.5万英亩，同比增长14.8％；包括1031.5万英亩陆地棉和19万英亩皮马棉，分别增长14.5％和34.1％。如不出意外，美棉面积将再度恢复到1000万英亩以上。

     尽管美棉的播种面积大幅增加，美棉下年产量也有望出现连续5年下跌后的首次增长，但是美棉下年度的期末库存仍不容乐观。由于中国下年的棉花产量可能保持略增，但是消费量仍继续回升，仍需要从美国大量进口棉花来保持平衡。美棉期末库存有望继续调低，下年的库存消费比将出现连续第四年下跌的情况，回落至2003/04年度17%的水平。

图3 美国棉花供需平衡表（单位：万吨）                 数据来源：usda

2、国内供需基本面

    

图4 中国棉花供需平衡表（单位：万吨）                数据来源：usda

 

根据usda6月份对中国棉花供求预测显示，2010/11年度中国的棉花产量为718.5万吨，较上一年度略增，由于消费形势向好，中国库存消费比继续降低，达到37%的水平，与去年持平略低。而进口量中国预期达到250.4万吨，略高于去年水平，这也是造成中国下年度期末库存调增17.4万吨的一个主要原因。

 

三、   影响三季度棉花走势的重要因素分析

1、 人民币升值压力犹存

近期人民币升值预期与日俱增，6月20日央行宣布进行人民币汇率改革，21日上海品种多涨停，但郑棉却表现弱势下跌。由于我国的纺织服装业主要是以出口为主，对人民币的升值敏感性非常强烈。我国纺织出口采用直接标价法，在产品价格既定的情况下，人民币汇率的上升，将使纺织企业收益折合成人民币后下降，从而给平均利润率本来就不高的纺织企业带来巨大经营压力，如今纺织企业的利润空间已经非常小，几乎逼近盈亏平衡点，如果人民币升值的话，大部分企业都将濒临亏损状态，对大多数企业来说，可接受的人民币升值幅度在3%-5%之间。人民币每升值1个百分点，行业的净利润率就将直接下降1个百分点，而当前这些行业的平均净利润仅为3%-5%。国外销售商今年拼命下订单，就是为了先锁定价格，等人民币升值后，把风险全部转嫁到中国出口企业身上。

2、 国家调控政策或将出台

据中国棉花协会在6月25日发布的行业警示：为满足纺织企业生产需要，稳定棉花市场，经国务院批准，有关部门近期将继续增发一部分滑准税进口配额，至此，本年度发放的进口配额总量已达360万吨。同时，抛储60万吨的预案也获批准，交易规则已经完成，如果市场需要，随时可以启动。

从抛储方面来看。目前国家储备棉大概在120万吨左右，要抛出60万吨一定是要用在点上，而且抛出的方法要适当，否则会适得其反，造成越抛越涨的局面。近期中储棉、储备仓库以及国内很多纺织企业等都在摩拳擦掌准备储备棉相关事宜。这次抛的棉花主要以2008/09年度新疆棉为主，对于现货市场上高等级棉稀缺局面无疑是“雪中送炭”。

但是抛储对棉花究竟有何影响我们来分析一下。首先，从抛储的方式来看，目前传言版本较多的是定价抛售，即以最高价格不高于18000元/吨的价格成交，而且只允许用棉企业参与，这样以来，就可以有力的限制投机力量的参与，而且对稳定棉价起到很重要的作用。再次从抛储的时间来看，60万吨的量应该可以持续抛售一个月的时间，这一个月的时间应该是很关键的时间，从目前来看，大家都预期新棉上市推迟15-20天。所以说9月后期应该是棉花青黄不接的时候，抛储应该选择的时间点在8月为宜，而从竞拍成功到付款、提单再到提货、运输等等一系列手续完成，一般情况下至少需要15天，这样刚好解决棉花供应问题。

再从增发配额的角度来看。截至到5月底，2009/10年度共进口棉花213万吨，其中1-5月份进口量为138万吨，而2009/10年度目前总共下发的棉花进口配额为270万吨（100+89.4+80），剩余的配额量为132万吨，配额额度足够纺企进口用量。因此继续增发的配额可以说是为下年度的棉花进口做好准备，让一些用外棉企业提前做好准备。目前担心的是有这么多的配额使用量从哪进口棉花。如今由于国际市场可供高等级棉花不足，8月底前签约装运的外棉廖廖无几，印度棉出口也是障碍重重。

 

表1、美棉签约出口及装运统计表（至6月17日）                      单位：万吨

 

图5、中国历年棉花进口量  （单位：万吨）              数据来源：中国棉花信息网

3、后期天气炒作因素

    据中国棉花信息网的5月生产调查显示，2010年我国棉花种植面积为7886万亩，总产711万吨，同比2009年面积和产量分别增1%和3%。但是据中棉所调研，受持续低温的不利影响，三大产区播种一再推迟，播种平均晚10天以上，棉花生产开局不利，灾情偏重，从3月下旬播种到5月中旬，三大棉区遭受低温、冻害、沙尘、渍涝、冰雹等危害，受灾区域广，棉田面积比例大。特别北疆遭遇雪灾，棉农补种时间推迟到5月下旬。个别地温未能达标的田地，棉农只得放弃补种，以小麦、玉米、枸杞、番茄、辣椒、油葵等作物替代棉花。

    因为播种期的推迟，新棉上市也较往年推迟，预计10月上旬才能大量上市。受灾棉花及重播棉花生产期缩短，单产下降，品质及马值可能会降低。不过棉花是生产恢复能力较强的作物，且生产周期较长，目前预测新年度棉花“减产已成定局”为时尚早。尽管目前苗情偏弱，但是尚难对棉花远期生长造成影响。对棉花产量品质形成决定性干预的，还是要看7-9月天气情况和秋天霜期来临时间，因此不排除8月期间再次出现大幅炒作天气的情况出现。

   

图6  1993-2010年中国棉花播种面积及单产

4、仓单支撑强

图7  郑棉仓单及实盘压力图

    从图7来看，郑棉自上市以来，5月份基本为注册仓单高峰期，但是今年的高峰期却远低于往年的水平，由此可见，可供注册仓单的三级及高等级地产棉确实减产较为严重。

截至6月28日，郑棉注册仓单867张，合17340吨，有效预报359张。当日郑棉1007的持仓量为5720手，合单边持仓量为14300吨。7月将面临大量的棉花交割，而1009持仓仍有10多万手。近期由于市场棉花资源稀缺，许多纺织企业开始从期货上接仓单，有商业买盘的支撑，郑棉下跌空间有限。

5、下游纺织企业

据国家统计局统计，5月份全国纱产量233.2万吨，同比增加32.2万吨，增幅16%。今年1-5月，我国纱产量累计1021万吨，同比增加151万吨，增幅17.4%。截至5月份，2009年度我国纱产量累计1920万吨，同比增加287万吨，增幅17.6％。另据海关统计，5月份我国纺织品服装出口164.3亿美元，同比增长33.5% 。今年1-5月，我国纺织品服装累计出口702亿美元，同比增长19.2%。截至5月份，2009年度纺织品服装累计出口1323亿美元，同比增长5.8%。统计数据表明，全球经济回暖对于我国纺织工业的影响正在逐渐凸显。

但是外需市场受欧盟债务危机拖累，复苏仍显缓慢，而出口交货值占销售产值的比重相对金融危机前有了很大的下降，说明我国纺织行业在逐步转向由内需拉动增长，对出口的依赖性正在逐步降低。

此外，刚才也提到的，人民币升值预期日趋强烈，贸易保护主义带来的摩擦也不容小视。据数据显示，5月份人民币实际有效汇率指数为119.99，环比大幅升值3.37%。人民币实际有效汇率已连升3月。如果人民币汇率仍在持续走高，我国纺织行业将面临巨大的出口压力，也将对此后的纺织生产带来很大影响，从而影响棉花的实际消费量，并最终影响到棉花的价格。

   

图8  1994年以来纺织品服装出口总额及其增速变化

四、技术分析

 

美棉12月从图上来看，下方的支撑线在多个低点起到明显的支撑作用，期棉仍处于完美上升通道之中。从波浪的角度来看，美棉现在上升的第5浪进行中，下方支撑位依次为75、77、80美分。短期之内可能维持盘整走势，关注种植面积报告出台对美棉的影响，上方压力位为88美分。

 

郑棉1101仍然处于上升通道之中，下方支撑线的支撑力度较强，近期需要关注16700关口的支撑力度，上方压力位为17000关口。如果下破16700、16000的关口支撑，则不排除郑棉会走出双头行情。

五、总结及三季度行情展望

通过以上分析我们得知，棉花的基本面仍然是好的。不管是产量、消费量、库存消费比等，都支撑棉价的上升，但是对于目前的高价棉，追高则需要谨慎对待。棉花近期可能会面临一系列的压力因素，比如人民币的升值问题以及国家即将出台的调控棉价措施，郑棉此时应该不会“顶风作案”。主基调应该是以弱势调整为主，等待政策的指引，但第三季度后期不排除出现炒作天气的因素以及随着后期的棉花缺口凸显，棉花仍有继续冲高的可能。总之棉花仍是易涨难跌的行情。