油脂季报

2010年第三季度油脂市场展望报告

研发部 程龙云

二季度国内油脂油料市场整体呈现弱势震荡走势，截止到6月25日内外盘主要油脂油料早二季度均以跌势收盘；在经历了一季度的大幅度下跌后，在二季度主要油脂油料市场跌势放缓，但整体弱势格局仍未转变，两个方面的原因导致油脂油料期现货市场走弱，一是宏观经济的走弱；二是油脂油料供需基本面的改善；这二者因素成为耳机的油脂油料期现货市场震荡下跌的主要因素；下面我们就二季度油脂油料市场做出回顾总结并对三季度做出展望。

2010年第二季度市场回顾

一、价格走势回顾

 

1、期货市场

二季度国际豆类市场整体呈现弱势下跌行情，在6月中旬以后期价展开小幅反弹，截止到6月25国际大豆指数收盘报价在925.5美分/蒲，较一季度末下跌1%，美豆油收盘报价在37.98美分/磅，较一季度末下跌2%；内盘三大油脂期货二季度均以下跌收盘，期价走势整体表现如外盘走势一般先抑后扬，截止6月25日大连豆油指数收盘报7523元/吨，下跌0.8%，棕油指数收盘报6510元/吨，下跌4.88%，郑州菜油指数收盘报8223元/吨，上涨0.9%。

2、现货市场

二季度国内油脂市场整体呈现弱势下跌行情，在6月中旬以后跟随期货市场展开小幅反弹，截止到6月25日国内现货一级豆油报价在7392元/吨，较一季度末下跌1.5%，四级豆油报价在7181元/吨，较一季度末下跌1%，阿根廷毛豆油进口报价在7390元/吨，较一季度末略有下跌；四级菜油销售报价在8200元/吨，较一季度末基本持平，进口菜油销售报价在7700元/吨左右，较一季度末基本持平；棕榈油现货报价在6501元/吨，较一季度末下跌3.8%,棕榈油进口成本报价在7507元/吨，较一季度末下跌1.96%；各地价格的低迷震荡，以及市场需求清淡，二季度国内油脂市场整体成交表现清淡。

 

二、基本面回顾

1、大豆豆油方面

二季度国际大豆整体呈现震荡下行走势；四月份，cbot豆类期货市场持续上行，市场一直处于上扬通道中。其中大豆方面，本月大豆市场表现较强，处于上扬的通道中，月初时段，大豆市场处于不断上涨格局中，随后，市场维持高位震荡走势，主力合约上破1000美分的关口，临近周末的一周，大豆市场，表现为震荡回落的走势，合约再度跌破1000美分的关口，因缺少支撑性的利好消息提供支撑，且市场对欧盟国家的债务问题表示担忧，月末，大豆主力合约报收在999美分/蒲式耳，期价较上月末上涨49美分。

五月份，cbot豆类期货市场弱势下滑，市场一直处于下跌通道中。其中大豆方面，月初时段，大豆市场出现大幅下挫走势，主要原因是美元持坚及基本面因素打压，且受全球经济担忧引发的整体性抛售打压，大豆期货大幅跳水；随后，大豆延续震荡偏弱走势，受周边金融市场的打压及预期美天气理想；下旬，延续弱势下行走势，因宏观经济环境依然动荡不稳，以及缺乏新利多消息支撑，临近周末的一周，大豆市场表现为弱势整理落的走势，因缺少支撑性的利好消息提供支撑，且市场对欧盟国家的债务问题表示担忧，月末，大豆主力合约报收在937.75美分/蒲式耳，期价较上月末下跌61.25美分。

六月份，cbot豆类期货市场震荡整理，市场表现先扬后抑。其中大豆方面，月初时段，大豆市场出现限制反弹走势，主要原因市场天气炒作的展开，市场以加拿大油菜籽播种延误、单产下降为契机，加上美豆产区潜在的天气忧虑影响，大豆期价展开快速反弹；但进入6月下旬大豆期价反弹遇阻回落，美豆产区天气并没有进一步恶化，并且宏观经济走势偏空，给与美豆期价打压；截止月末，大豆主力合约报收在912美分/蒲式耳，期价较上月末上涨4.2美分。

总结二季度影响cbot大豆走势主要有以下几点，4月份美国大豆销售良好，以及南美大豆出货缓慢，刺激美豆期价大幅上扬；5月份主要原因是美元持坚及基本面利空（新豆销售放缓，南美大豆上市形成压力，预期播种面积增加、天气整体良好）打压，且受全球经济担忧引发的整体性抛售打压；6月份期价在潜在天气忧虑炒作下展开反弹，但天气市并没有炒作开来，良好的天气令反弹夭折，加之后期利空的经济环境，打压期价在6月下旬大幅下跌。美豆二季度震荡下行的走势，令国内油脂期现货市场承受压力。

2、棕榈油方面

国际棕榈油市场方面。二季度表现较弱，出口疲软以及产量预期增长，令前期炒作厄尔尼诺现象可能导致棕榈油产量出现大幅下降的预期破灭，内盘棕榈油期现货价格连续两个季度去除天气升水。供需平衡表显示，世界油脂出口的主力仍是棕榈油、占60%，但从世界棕榈油供求来看，下半年供大于求的形势非常明显。马来和印尼在09/10的下半年需要较上年同期多出口110万吨棕榈油，但主力进口国中国和印度的进口都是同比减少的、尤其是中国，印度的棕榈油进口受到便宜的豆油挤占，因此，除非棕榈油价格相对走弱以促进进口国需求增加、否则产地将积压更大的棕榈油库存，这两点均对棕榈油市场利空。

国内棕榈油市场方面。国内棕榈油期现货价格在二季度走势较为低迷，供需基本面的压力令棕榈油并没有像往年在二季度逐步走强；首先，今年中国南北方春季温度均较往年偏低，令棕榈油消费迟迟难以启动，这对棕榈油现货价格形成压制；二季度中国进口棕榈油保持正常水平，但由于消费难以启动以及去年四季度和本年一季度国内的持续买盘，令国内棕榈油现货供应压力持续较大，从而令国内棕榈油库存创下同期以及近年来的新高水平，最终压制价格走低；最后，国内豆棕油在去年四季度以及今年的一季度一直保持低位，令棕榈油竞争力减弱，在主产国马来西亚产量没有出现预期产量下降的炒作下，国内棕榈油开始修正其与豆油之间的价差。

供需平衡表显示，中国棕榈油月度库存在一、二季度连续增加，我们预估在6月份将会达到峰值的80万吨左右，历史新高的棕榈油库存水平对棕榈油的价格打压不言而喻；供需方面判断国内棕榈油库存6月份达到最高，7-8月随气温升高和进口减少消化库存，预计出现进口利润，9月进口再度提高，棕榈油价格在三季度仍将受到高库存水平的压制，价格整体是以偏弱势态势运行为主。

3、菜籽菜油方面

今年收获的菜籽产量由上年的1150万吨下调至1030万吨、减幅120万吨，影响菜籽压榨减少90万吨、油脂库存减少30万吨，今年预估油菜籽托市收购300万吨，国产油菜籽库存调整在10万吨；菜油产量在430万吨，进口预估在60万吨，商业库存维持持平在25万吨，国家储备库存维持高位在180万吨左右。国内油菜籽减产给予菜籽市场价格有利提振，就菜油商业库存而言，国内菜籽菜油市场压力不大，但庞大的国家储备，令市场压力沉重。二季度新菜籽全面上市，在国家托市政策情况下，使得菜籽、菜油成为国内外期货市场是少数没有下跌品种之一。

国际市场方面，油世界预计全球范围内2010/2011油菜籽产量下降300万吨，其中油世界调整前期预估的加拿大油菜籽1280万吨至1030万吨，而加拿大本国分析结构则调整其油菜籽产量在1000万吨以下，加拿大油菜籽产量的下降，令国际油菜籽市场价格在6月份大幅飙升，这在一定程度上给予国内市场支撑。

三、政策面

二季度国内油脂油料政策面依旧释放利多消息，给予油脂油料市场形成了良好的支撑作用，限制了国内油脂期现货下跌的空间。

豆油方面：4月1号开始，来自阿根廷豆油进口许可证的发放工作将由原来各地省级商务机关统一收归商务部，同时中国质检部门要求确保所有进口大豆毛油货船的溶剂残留水平不得超过100ppm，如果超标，进口豆油货船将不准在港口卸载。此举对国内油脂期现货市场价格形成良好支撑。

油菜籽方面：5月13日，《关于做好2010年油菜籽收购有关工作的通知》颁布，通知显示，2010年油菜籽临时收储价格（即托市收购价格，下同）为每市斤1.95元（国标三等），比去年每斤提高0.1元。具体执行区域为湖北、四川、安徽、江苏、湖南、河南、贵州、江西、青海、陕西、浙江、甘肃、重庆、内蒙古、云南、新疆、西藏等17个油菜产区。其中，冬播油菜产区执行期限为2010年5月21日～10月底；春播油菜产区为2010年9月1日～2011年2月底。油菜籽托市及托市价格的上调，给予油菜籽市场良好支撑，也成为国内油菜籽、菜油价格在二季度上涨的主要因素。

 

2010年第三季度市场展望

1、国际豆类市场方面

三季度处于南美豆集中上市，美国大豆生长时间段，从往年的季节性来看，美豆期价将在三季度展开新豆收割前的探底走势，从近30年美豆走势来看，美豆发生夏季反弹及秋季下跌的概率高达80%,若发生夏季反弹则高点易在7月见到，不发生实质性损害美豆单产情况下，预估美豆7月高点可能在980美分，接下来则是在8月份见到收割前低点，在美豆播种面积增加且单产不受损失情况下，cbot新做大豆期价有望跌至850美分；若天气如当前市场担心般由厄尔尼诺转化成拉尼娜，天气干旱忧虑持续存在，并且对单产产生实质性影响情况下，预计美豆秋季低点难以再度跌破新作合约前期低点。总体对美豆三季度持探底回升、先扬后抑再扬观点。

2、国际棕榈油

国际棕榈油在三季度将来迎来产量高峰期，同样也是棕榈油消费高峰期，这个时候棕榈油价格也随着出口、库存数据展开波动，从价格季节性走势，我们可以看出，其走势与大豆季节性走势相仿，7月份见到低点后，随着温度的升高，棕榈油消费旺季来临，在买盘支撑下期价在8-9月都将维持在高位运行，而后随着产量的增长、库存的增长，其价格将承受压力表现为震荡回落，在四季度来临之际，棕油产量下降、库存的下降，棕榈油市场价格会再度上扬，加之市场在来年消费启动前会进行一轮备货，会支持价格的进一步反弹。

国际市场棕榈油方面本年度仍有望走出季节性走势行情，不过鉴于棕榈油本年度供需基本面并不乐观，供应的稳定增长相对的需求不济情况下，棕榈油季节性反弹幅度将会受到限制，并且如果下半年产量增幅明显，且买盘力度不见回转情况下，整体下半年国际棕榈油市场都将难有起色。

3、国内油脂市场

二季度国内豆棕油市场整体呈现弱势震荡整理走势，宏观经济的走弱以及供需基本面的压制，三季度来看国内油脂期现货市场弱势基调仍将可能延续，不过期价可能在三季度探明下半年低点后开始逐步震荡走高；供需基本面方面，三季度国内油脂将迎来供应高峰期，南美大豆、国产菜籽、马来西亚棕榈全面上市，而夏季植物油消费相对清淡，从而使得国内油脂市场供需处于相对宽裕的状态，这将对国内油脂期现货价格形成抑制，结合外围油脂油料市场的走势来看，我们认为三季度国内油脂市场将可能是一个探底回升的走势；从油脂的季节性走势来看，三大油脂在三季度下行趋势也十分明显，不过需要注意的是，本年度5-6月份国内油脂的季节性反弹均未有展开，需要关注是否在三季度初会不会有补涨行情。