2010年二季度豆类商品季报

大豆

1           行情回顾

2010年一季度美豆行情大体可分为两个阶段，第一个阶段是1月4日至2月4日，第二个阶段是2月4日至3月末。第一个阶段中美豆期价大幅下挫（5月合约1062.4-924.6美分/蒲，下跌137.8美分），其主要原因是市场关注焦点从美豆消费强劲、库存缩紧转向南美新豆丰产，且产量将创纪录；第二个阶段内美豆行情以小区间（924.6-974.4美分/蒲）盘整为主，市场开始担忧南美大豆上市是否通畅的问题，行情有所反弹，以5月合约为例，价格从2月4日（924.6美分/蒲）反弹至2月16日（974.4美分/蒲）。随后价格冲高动力不足，南美未爆发利好消息令价格在反弹后的位置上横盘。此时价格上下遇阻，上方有南美供应庞大的现实压力，下方有担忧南美出运受阻的投机预期。但是短暂横盘过后期价仍然选择向下。纠其原因，我们在周报中也曾提到过，市场认为南美运输可能出现问题，并以美豆出口作为佐证，但是事实却是美豆出口销售连连令人失望。我们不难发现从2月16日至3月15日期间的主要跌幅都出现在周四，即美豆出口销售报告公布之时，可以说美豆出口销售数字的不理想抵消了前期炒作南美问题的投机力量。目前，南美再次传来运输问题及罢工消息，3月15日至今，价格再次反复之前的投机炒作题材，即南美新作上市节奏。以上我们对2010年1季度行情做了详细的回顾，接下来我们将结合目前的市场情况做出行情研判。

2           豆类商品供需平衡分析

2.1          世界大豆供需平衡分析

2.1.1     2009/10年度大豆供需情况

2009/10年度受益于美国和南美大豆丰产，世界市场中的大豆供应较为充裕。根据usda3月份供需报告最新公布的数据显示，2009/10年度世界大豆产量达到255.91百万吨，其中美国大豆产量为9142万吨，阿根廷大豆产量为5300万吨，巴西大豆产量从2月份的6600万吨上调至6700万吨。

从usda2009年11月报告至今，阿根廷大豆产量预估值维持在5300万吨。阿根廷农业部对阿根廷大豆的产量预估在5100-5500万吨。目前阿根廷大豆已经开始收割，虽然土壤有些潮湿，但是作物质量较好。从目前情况来看，南美大豆产量实现创纪录水平已经成为事实，供应一方对价格影响将主要来源于作物的供应节奏。

受益于2009/10年度，南北半球大豆均实现丰产，2009/10年度世界大豆期末库存提高至6067万吨，但未能及此前纪录，库存消费比为25.72%，回到较为充裕的水平。

2.2          世界油脂供需情况

根据usda3月份报告，2009/10年度世界食用油产量为138.57百万吨，期末库存为1307万吨。均较上两年度有所提高，2007/08年度世界食用油产量为132.99百万吨，期末库存为1286万吨。2008/09年度世界食用油产量为128.06百万吨，期末库存为1058万吨。虽然产量持续提高，但是从库存消费的角度来看，产量并不属于十分充裕的水平。2009/10年度，食用油库存消费比为9.6%，低于2008/09年度的10.0%。

2.3          世界蛋白粕供需情况

2009/10年度世界油粕产量提高，根据usda3月份供需平衡表中的数据显示，2009/10年度世界油粕产量为239.54百万吨，高于2008/09年度的229.31百万吨，高于2007/08年度的231.15百万吨。油粕产量增长好于油脂产量增长的主要原因是豆粕占世界蛋白粕产量当中的比重明显高于豆油占世界油脂产量的比重。

以2009/10年度为例，世界豆粕总产量约为1.61亿吨，世界蛋白粕总产量约为2.40亿吨，豆粕占世界蛋白粕的比例是67%。世界豆油总产量为3775万吨，世界油脂总产量为1.39亿吨，豆油占世界油脂的比例是27%。

因此我们得出结论：在大豆丰产的年份中，供应压力对豆粕价格的影响要大于豆油。

3           2010年二季度市场要点分析

3.1          美国国内大豆压榨

二季度中，影响市场的关键仍然是南美大豆的上市节奏。由于上一年度南美大豆减产，本年度美豆消费异常良好。压榨量和豆类商品出口量均在高位。从平衡表中的数字上来看，如果南美大豆未能如期上市，那么这将鼓舞短期投机多头，因美豆库存可能受到压榨及出口的进一步放大而处于紧张水平。

但是我们发现前期美豆庞大压榨量的消化在很大程度上依赖出口部分，2月份统计局压榨报告显示，豆粕库存为70.0463万短吨，豆油库存为32.9396亿磅，我们测算的豆粕出口消费比为31.97%，上月为35.91%，5个月均值为29.27%，当月豆油出口消费比为20.61%，上月为27.48%，5月均值为19.19%。我们认为豆粕的供应压力将大于豆油（亦参考后文的美国养殖分析）。二季度中如果南美作物上市对美豆出口造成冲击，美国豆类商品的供应压力也将加剧。

 

3.2          美国国内养殖情况

不考虑美豆及南美大豆的上市带来的供应衔接问题，我们认为2季度美豆消费并不乐观。usda3月26公布了季度生猪存栏报告，报告显示截至3月1日美国母猪存栏再度下滑，处在近10年的最低水平，（虽然也是历史最低水平，但由于母猪生产效率的大幅提高，我们仍然选取近十年的数据作为比较依据），为576.0万头，截至3月1日美国商品猪总存栏量在5822.8万头，是低于08年和09年同期的历史第三高位，但这个数字还呈现下滑趋势。而且，usda调查显示2010年二、三季度美国养殖户的养殖意愿亦不高昂，意向产仔母猪头数会退到5年前的水平。虽然目前美国市场生猪价格走高、价料比也上扬，意味着美国生猪养殖效益将好转，但是行业整体表现仍然较为疲弱。

禽类养殖对豆粕的消费几乎占到50%，高于生猪对豆粕消费的25%。目前禽类存栏情况好于生猪，鸡苗存栏年比变化已经由负转正，实现年比增长。

3.3          南美大豆市场情况

巴西大豆已经收获过半，截至3月19日，巴西大豆以收获完成56%，领先于同期五年均值41%。截至3月19日巴西大豆已销售36%，去年同期为41%，落后于5年均值50%。阿根廷作物也接近上市，对阿根廷的关注热点主要集中在工人罢工方面。阿根廷和巴西的货物运输延误仍有可能使需求在短期内向美国转移。

3.4          2010/11年度美豆新作展望

3月末usda将发布新作美豆种植意向报告，针对这份报告的调查是在3月上旬展开，由于这是针对2010年作物播种面积的第一份有现实背景做支持的报告，因此引来了市场的关注。虽然近几年来种植意向不能很好的反映实际的情况，作物在实际播种时总是受到天气等因素的干扰，但是通过研究作物意向播种面积与实际播种面积之间的关系我们发现，usda的预估误差在4%至-2%之间，且近10年来对播种面积的低估较少出现，或幅度较小。目前市场对美豆播种面积的预估在7700-8000万英亩之间，依据趋势单产43.5蒲/英亩计算，新作美豆播种面积在33.50亿蒲至34.80亿蒲之间。

 

4           基金持仓分析

根据cftc报告显示，在截止3月23日这周，基金在大豆期货上的净部位由净空单转变为27476手净多单。投机基金在大豆上的期货和期权由净空单转变为30710手净多单。指数基金在大豆期货和期权上的净多单为171989手。商业部位空单比重增加，参考盘面压榨利润已在较低区间，我们认为大豆的保值压力还有进一步加重的可能。

 

5           结论

综上所述，我们的观点是，南美大豆丰产是难改的事实，短期内行情虽受消息影响较大，但中期来看，也就是2季度前期和中期，供需基本面仍受南美丰产压力影响，而趋于弱势。2季度中后期（5-6月）由于美国新季大豆开始播种，产量担忧将进入市场成为新的基本面价格影响因素。由于各种因素影响的不确定性，以及农产品靠天吃饭的属性。我们采取分类讨论的思想，得出以下结论，如果南美大豆顺利上市，那么2季度前期大豆市场将继续下挫或维持弱势，如果南美大豆上市受阻，那么将造成供应前紧后松，供应压力后移。由于南美大豆实现创纪录的产量规模，因此美豆新作年度上半年将受到南美丰产余力的影响，因此美豆播种面积和天气除非对美豆极端利好，否则美豆难以出现上涨行情，价格将在南美产量压力之下展开区间内的波动行情。

 

豆粕

1           中国国内豆粕供给量

09年10月-10年2月中国共计进口大豆1426万吨，超过去年同期水平，采用中国商务部对3月及4月的大豆进口量预估，09年10月-10年4月，中国进口大豆总量有望达到2241万吨。经折算，09年10月-10年2月期间中国豆粕净进口量为1320万吨。我们结合中国商务部对3-4月的进口预估，预计09年10月份-10年4月份中国国内豆粕进口总量（含豆折）为1964万吨，再度刷新进口纪录水平。综上所述，我们认为目前来看豆粕供应在充裕的水平上，如果南美货物顺利出运，2季度总体供应也将维持在较为充裕的水平。

2           国内豆粕消费情况

商务部发布数据显示，2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为1595.5万头，环比上月下降25.03%，受春季假期因素影响。同比去年提高26.70%。目前国内生猪屠宰量仍在较高水平。

农业部数据显示，2月份中国存栏4.32亿头，环比下降5.01%，同比下降3.08%；母猪存栏4890万头，环比提高0.41%，同比下降1.95%。母猪占活猪存栏比重为11.31%，较上月和去年同期大幅提高，2月份母猪存栏比重提高主要受到前期生猪积极出栏，今年生猪存栏降幅较大也受到前期疫病的影响。

目前国内养殖行业亏损较为严重，猪粮比已连续数周维持在6：1之下，但屠宰利润较好，这反映出生猪供应庞大仍是市场中的主要压力。目前市场传言，国家有望再次发布冻肉收储计划，如果实现那么养殖积极性有望提高，不过从目前来看，各地补栏积极性不高，2季度对饲料的消费仍将比较疲弱。

总结

综上所述，我们认为2季度国内豆粕消费前景并不明朗，在加上南美大豆的上市压力，国内豆粕价格有可能进一步下挫。